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众业达年度业绩快报点评:2012年实现业绩稳健增长,2013年值得期待

发布时间:2013-02-26    研究机构:东北证券

公司2012年经营业绩稳健增长,虽低于年初经营目标,但高于上游供应商的整体表现。公司2012年实现营业收入同比增长13.6%,营业利润同比增长14.91%,略低于年初定的20%左右的经营计划。若剔除北京迪安帝下半年的并表影响,全年主营增幅在10%左右。公司2012年3Q和4Q的单季度营收同比增幅分别为14.94%和20.51%,环比有改善,且该趋势在2013年1Q得到延续。从2012年低迷的宏观形势来看,由于上游主流外资供应商在中国区的销售额普遍出现10%左右下滑幅度,公司已明显超越了行业平均经销商的业绩表现。

2013年的主要看点在于外资品牌随着项目启动会有弱复苏、新建子公司培育到收获期、及内部管理制度发挥一定运营效率。2012年工业电气领域普遍出现外资品牌比内资品牌下滑得厉害的现象,主要系下游重工业和基建项目型的减少以及对性价比追求的偏好,但预计随着当前宏观经济的弱复苏传导以及项目工程类的招标启动,外资品牌的占有率也会有修复性回升,从而对公司三大权重外资品牌的分销构成有利契机。从内部管理方面,公司2012年的期间费用高于营收增长,可以看出公司对新建子公司的渠道铺设、大区管理制度的推广磨合、新纳入经销品牌的培育方面下了功夫。从管理成效来看,2012年的经营性现金流、应收账款和存货周转、销售毛利率均有不同程度改善。

中长期增长驱动力在于分销行业集中度提高、公司毛利率改善、以及运营效率中对资金流转加强管控从而提高ROE。工业电气分销行业的龙头企业近年来增速高于行业平均已印证了行业集中度提高这个观点,并且因市占率极低的基数意味着未来可提高的空间依然很大,而规模小的经销商在较低的管理水平和较窄的融资渠道约束下也面临被大鱼吃的环境。管理改善空间方面:毛利率改善主要是近年新引入分销品牌的利润空间较主流外资品牌要丰厚些,这个趋势预计在未来会有所延续。运营效率方面:对比上市之前的经营财务指标,公司在经营性现金流、应收账款和存货周转率方面仍有可提升空间。

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