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众业达年报点评:经营性现金流显著改善,2013年行业迎来弱复苏

发布时间:2013-03-19    研究机构:东北证券

受整体宏观形势影响,业绩增速有所放缓,但表现好于多数同行。公司2012年实现营收58.45亿,同比增长13.60%;实现利润总额2.72亿,同比增长11.55%;归母公司净利润1.97亿,同比增长7%。从工业电气产品分销具体分类看:低压、中压、工控的营收增速分别为8.05%、0%、37.05%,而系统集成与成套制造实现营收增长30.51%。从上游前五大品牌看,对施耐德和ABB的采购量分别下滑7.04%和8.22%,对西门子、常熟开关和上海人民电器的采购量分别同比增长15.76%、5.18%和13.54%。公司对非前五大品牌的总采购规模达6.88亿,占比为13.28%,体现了公司在“产品覆盖”方面所取得的成绩。

公司综合毛利率趋势稳步略升,但期间费用阶段性上升也较明显。公司2012年毛利率11.51%,较2007年已提高2.46个百分点,我们认为这主要是公司分销的新品牌规模增加且其毛利润空间相对高,以及系统集成与成套制造业务的占比上升有关。公司2012年的销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长30.80%、23.79%、22.28%,均高于营收增速;由于和毛利率此消彼长的效应,净利率基本维持不变。2012年员工人数增长25.6%,人均薪资增幅12%,员工薪资支出约占销售与管理费用合计的40%,说明公司近年的人均产值潜力有待释放。

公司经营性现金流明显改善,对上游占款议价能力增强,2013年经营计划值得期待。公司2012年经营性现金流净流入3.2亿,扭转了2010-2011刚上市这2年相对差的经营性现金流管理,也好于2012年当年的账面净利润水平。我们分析其流入流出结构,认为公司对存货以及对上游供应商的占款能力是有明显提高的,后者表现在应付票据、应付账款和预收款项均明显增加,公司年末短期借款额也有下降,但下游应收账款回笼还有待提高。公司2013年经营计划力争实现营收增长24.57%,净利润增长15.47%的目标,将是值得期待的一年。

盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为0.99、1.13、1.30元,对应PE分别为14倍、12倍、11倍,维持“推荐”评级。

风险提示:规模扩大后带来的管理复杂度,前五大供应商依赖度

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