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众业达:逆市增长一枝独秀,存货管理改善明显

发布时间:2013-03-20    研究机构:招商证券

事件:众业达(002441)公布了2012年年报,实现营业收入58.45亿元,同比增长13.6%;归属上市公司股东净利润1.97亿元,合每股收益0.85元,同比增长7%;净资产收益率为10.45%;公司拟分配现金股利每股0.3元(含税)。

评论:1、逆市保持增长,工控和系统集成是亮点。去年,外资低压电器相关企业都实现了负增长,而众业达在大环境不利的情况下,仍然取得了13.6%的收入增长,殊为不易。在收入细分中,工控产品分销和系统集成与成套设备两个子板块收入同比增长均超过了30%,是公司增长的主要驱动力。

2、与上游谈判能力增强。经营规模扩大,公司与上游供应商的谈判能力增强,体现在两个方面,一是公司12年产品毛利率继续提升,二是公司应付票据和应付帐款较2011年大幅增长,公司授信额度和资金使用效率得到提升。

3、存货总量稳定,现金流大幅好转。11年公司存货量较10年大幅上涨,自3.8亿上升至6.3亿,但12年年末存货量仍然维持在6.3亿元。虽然以年初年末平均存货值计算的存货周转率仍然下降,但可见公司已经基本消化和控制了过高的存货量,今年收入的增长将使得周转率有所好转。公司12年经营性现金流较11年大幅好转,主要原因是存货的控制和应付项目的大量增加。

4、前五大供应商采购比例下降,品牌拓展卓有成效。11年公司向前5大品牌(施耐德、ABB、西门子、常熟、人民)采购比例达91.57%,而12年下降到86.73%。

我们认为,这是公司拓展新品牌卓有成效的一个体现。未来公司在产品和品牌的拓展将持续,日系品牌以及国内部分品牌将成为公司的拓展目标。

5、13年经营计划谨慎,超计划完成可能性大。13年众业达的计划是营业总收入达到72.8亿元,同比增长24.6%;净利润2.36亿元,同比增长15.5%。我们认为,公司的预算仍然是非常谨慎的,净利润的增长有望超过公司计划值。

投资建议:13年公司业绩将受到低压电器行业复苏、工控和成套持续快速增长的推动而恢复增长。我们预测公司13-15年EPS分别为1.11、1.40和1.72元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:供应商折扣减少导致利润率下降。

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