移动版

众业达:工业电气分销引领者“渐进佳境”

发布时间:2013-04-23    研究机构:中银国际证券

公司是国内规模最大的中低压电气和工业控制“分销龙头”企业。2010年年中IPO后,公司分销子公司个数较上市初增加了80%,物流中心从无到有增加7个。2013年,公司旨在强化规模扩张后的“精益化”管理,提升运营能力,为新一轮的分销网络扩张以及收入规模增长打好基础。我们看好公司成长性,首次给予公司目标价17.00元,并给予买入评级。

支撑评级的要点

工业电气分销行业市场容量大,后无来者。工业电气分销行业国内市场容量2,000亿以上。相比居民消费品零售商,工业电气分销商领域更难出现新进入者,主要由于其产品的技术门槛、对应客户群体的不同、议价能力不具备优势导致,尽管行业分散,但是先发优势、规模优势、管理优势很难短期被新进入者所复制,因此,行业更容易出现强者恒强的局面。

工业电气分销领头军,核心竞争优势明显。众业达(002441)拥有46个子公司,7个物流中心,90多个办事处全国铺开,资金实力中小分销商无法企及。公司的股权结构合理,利益关系上下一致,且保证了总公司对于子公司绝对的控制力,外资企业很难复制。规模化优势使得公司议价能力显着提升,占用上游资金的能力逐步增强,同时合理的拉长下游的回款周期,有助于吸引更多潜在客户,进一步做强营收规模。

盈利能力未来三年有望持续小幅提高。公司通过进一步精益化管理,加快资产周转率,降低费用率水平,合理嘉奖,净利润率水平有望进一步提高;此外,通过做实已收购的公司,提高系统集成和设备制造高利润水平产品在主营中的占比,同时引入更多知名品牌,进一步做强公司营收规模。

评级面临的主要风险

精益化管理实际效果低于预期。

估值

长期看好公司成长性,首次给予目标价17.00元和买入评级。预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.06、1.34和1.54元,给予2013年16倍的市盈率,首次给予目标价17.00元和买入评级。

申请时请注明股票名称