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众业达:价值低估的工业电气分销龙头

发布时间:2013-05-28    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

众业达(002441)作为可“复制性”扩张的工业电气分销龙头,护城河宽广,且在领域内“强者恒强”,预计公司13-14年EPS分别为1.08、1.35元,“增持”,目标价19.0元。

投资要点:

我们认为众业达”的价值被低估,我们预计2012-2015年公司净利润复合增长率约22%。众业达作为可“复制性”扩张的工业电气分销龙头,护城河宽广,且在领域内“强者恒强”,市场或低估了公司的竞争优势,我们看好“众业达”的稳步成长,认为公司通过可复制性的快速扩张,预计将在市场容量超过2,000亿的工业电气分销行业快速成长。

市场份额逐步向“众业达”等大型分销商集中,且行业门槛高,强者恒强。由于工业电气分销的二、三级代理商最终销售价格偏高,市场份额将逐步像大型分销商集中。尽管行业分散,但是全国范围内的销售网点、物流体系建设、精细化“库存”管理能力很难短期被新进入者所复制。

大型分销商在产业链的话语权逐步加强,促使其利润率逐步提升。

类似于电器流通领域的“国美”与“苏宁”模式,我们认为伴随大型分销商规模的进一步加大,工业电气厂商之间竞争的进一步加剧,各厂商对大型渠道商在产品销售、塑造与维护终端品牌形象上的依赖将进一步提升,产业链地位提升将带给大型经销商利润率的提升。

我们长期看好公司成长性,首次覆盖并给与公司“增持”评级,目标价19.0元。预计公司2013-2014年EPS分别为1.08、1.35元,目标价对应2013年PE为17.5倍。

催化剂因素:2013年公司进入募投项目收获年,其新建立的大多数子公司将跨过盈亏平衡点,公司成长性或在中报开始逐步体现。

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