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众业达:毛利率下滑、期间费用率上升拖累业绩增长

发布时间:2013-08-06    研究机构:招商证券

事件:众业达(002441)8月5日晚公布了半年报,实现营业收入28.9亿元,与去年同期相比增加18.9%,归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比上升0.74%,合基本每股收益0.48元。半年度加权平均ROE为5.53%,同比下降0.36个百分点。

评论:

1、低压电器、系统集成增速较快,工控行业表现不佳。

上半年众业达低压、工控、中压、系统集成收入增速分别为12%、32%、8%和61%,低压电器和系统集成表现较佳。我们推算迪安帝上半年收入约2个多亿,同比有所增长,但工控产品剔除迪安帝并表因素后实际出现负增长,表现不及预期。主要原因是使用高端外资工控产品的钢铁、煤炭等项目型市场上半年较弱,拖累外资产品销售。下半年若重工业有所恢复,工控产品将会恢复增长。

2、毛利率下降,期间费用率快速上升。

半年度众业达毛利率同比下降0.5个百分点,主要由于工控以及系统集成的拖累,两者毛利率分别下降1.71和1.87个百分点。销售和管理费用率与去年同期相比分别有0.4和0.1个百分点的上升,主要是由于员工工资的快速增长。我们认为,用工成本的上升具有刚性,故下半年费用率下降的可能性不大。

3、存货周转率向好,经营现金流下降。

公司存货周转率同比略有提升,显示出效率的提升。但是,应收款周转率下降,经销商付款能力有所降低。经营性现金流由于人工费用、日常经营费用和税费的增长同比下降55%,但销售回款和采购付款基本与上年进度一致。

投资建议:众业达在短期内将面临工控市场下滑、毛利率下降和费用率上升的压力。但是长期来看,公司仍然是中国最大的工业电器产品分销商,具有规模优势,另外,公司在新产品、新行业、新市场的拓展仍然将为公司贡献业绩。我们调整公司13-15年基本EPS至0.95、1.15和1.42元,目前股价对应13年市盈率为17倍,估值基本合理,调整至“审慎推荐-A”的评级。

风险提示:工业增速下滑,毛利率下降、费用控制不力

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